Les économies émergentes et en développement, de Charybde en Scylla (2024)

45 La production de pétrole de l’Angola a connu une accélération à partir de la fin de la guerre civile en 2002, passant d’environ 715000 b/j en moyenne entre 1993 et 2003 à un pic de 1,9 Mn de b/j en 2008 (puis 1,7 Mn de b/j en moyenne entre 2008 et 2019), dont plus de 90% destiné à l’exportation. Ce niveau de production, conséquent au regard de la taille de l’économie angolaise et de sa population, s’est traduit par une dépendance extrême de l’ensemble de l’économie au pétrole. Le secteur pétrolier a ainsi représenté jusqu’à 40% du PIB et 80% des recettes budgétaires (en 2012) et compose 95% des exportations du pays depuis 2008.

46 Cette hausse de la production, conjuguée aux prix élevés du baril pendant la période de super-cycle des matières premières, a permis de tirer la croissance économique à 8,2% en moyenne entre 2002 et 2014 et de porter le PIB par habitant de 950 USD en 2002 à 5600 USD en 2014. La situation budgétaire de l’État a également bénéficié des recettes pétrolières, avec un excédent de 1,3% du PIB enregistré en moyenne entre 2003 et 2013. De la même façon, le compte courant a été largement excédentaire (6,8% du PIB en moyenne sur la même période), permettant d’accroître le niveau des réserves de change de 650 Mns USD à 30 Mds USD.

47 À l’inverse, la chute marquée des prix du pétrole depuis 2014, conjuguée à la diminution de la production, de 1,8 Mn de b/j en 2015 à 1,4 Mn de b/j en 2019, a mis sous forte tension l’économie, qui entre en récession à partir de 2016. Des déficits du compte courant apparaissent entre 2015 et 2017 et entraînent une fonte très rapide des réserves de change du pays, qui sont passées de 30 Mds USD en 2013 à 15 Mds USD en 2018. Les autorités se voient contraintes de dévaluer le kwanza en 2015-2016, puis de le laisser flotter librement à partir de 2018: le kwanza aura perdu près de 75% de sa valeur entre 2015 et 2019. Enfin, les déficits publics s’accumulent (-2,2% du PIB en moyenne entre 2015 et 2019) et le poids de la dette publique explose sous l’effet d’un endettement plus marqué et de la dépréciation, le ratio dette/PIB passant de 39% en 2014 à 114% en 2019.

48 Cette détérioration de la situation depuis 2015 s’est accélérée en 2020, sous le coup des effets de la pandémie sur l’économie et de la nouvelle chute des prix du pétrole. La récession de 2020 a été la plus forte jamais enregistrée (-5,6%) et l’État s’est vu contraint de négocier un rééchelonnement de la dette contractée auprès de créanciers chinois pour éviter le défaut de paiement, dans un contexte de nouvelle dégradation des comptes publics et externes. Toutefois, la hausse des prix du pétrole à partir du milieu de l’année 2021 a permis à l’Angola de retrouver une croissance du PIB positive en 2021 (0,7%) et de dégager d’importants excédents budgétaires (2,8% du PIB) et courant (11,3% du PIB), tandis que le kwanza s’est fortement apprécié (+50% face à l’USD sur un an en juin 2022).

49 La croissance économique devrait se consolider en 2022 (3% selon le FMI) et les excédents budgétaire et courant devraient se maintenir à des niveaux comparables. Le pays bénéficie par ailleurs des ajustements et réformes réalisés dans le cadre du programme FMI (2018-2021), en particulier la flexibilisation du taux de change et l’amélioration de la gestion des finances publiques. C’est ce qui a permis à l’Angola d’être l’un des premiers pays d’Afrique à émettre sur les marchés des capitaux internationaux depuis le déclenchement de la guerre en Ukraine (1,75 Md USD en avril 2022).

50 L’effet net de la hausse des matières premières est donc positif pour l’Angola, en raison du poids du pétrole dans l’économie. De plus, si l’Angola est importateur d’un grand nombre de produits, notamment alimentaires, l’effet sur les prix devrait être modéré par l’appréciation massive du kwanza. L’inflation, structurellement élevée, décroît, bien que modérément, depuis le début de l’année 2022 (de 27,7% en g.a. en janvier à 22,9% en juin 2022) grâce aux effets de l’appréciation du kwanza et de la hausse du taux directeur de la Banque centrale en juillet 2021 (+450 p.b.).

51 La diversification du modèle angolais doit constituer une priorité pour les autorités pour plusieurs raisons. La première est la promotion d’un modèle de croissance plus inclusif dans un pays ou la pauvreté demeure importante (en 2020, 56% de la population vivait avec moins de 1,90 USD par jour) et les inégalités très marquées. La deuxième est la réduction de l’exposition de l’économie aux chocs exogènes, comme ceux connus en 2015-2016 et en 2020, et donc de la volatilité des performances économiques. La troisième porte sur la préparation, à plus long-terme, de la transition vers un modèle bas carbone, moins émissif et moins dépendant des hydrocarbures. Le maintien de la production de pétrole (encore en déclin en 2021, à 1,2 Mn de b/j) à son niveau actuel nécessitera par ailleurs d’importants investissem*nts, d’autant plus coûteux que les opérateurs cherchent d’ores et déjà à réduire le caractère très émissif de l’exploitation pétrolière en Angola.

52 Le programme PRODESI [6] de diversification des exportations mis en place en 2018 constitue une première initiative qui contribuera à ces objectifs. Celle-ci est cependant isolée en l’absence d’autres mesures plus ambitieuses, disposant d’un appui politique et financier significatif. Cette préoccupation est par exemple loin d’avoir été au cœur de la campagne des élections générales d’août 2022, comme en témoignent les déclarations du Président João Lourenço qui a appelé de ses vœux, lors d’une conférence de presse en avril 2022, une transition «graduelle» vers une économie bas carbone et la possibilité pour les pays africains de continuer à bénéficier pleinement de l’exploitation des énergies fossiles dont elles disposent.

56 Le retournement des cours des matières premières en 2014 s’est traduit par une baisse des recettes d’exportations et budgétaires affectant fortement l’investissem*nt et la croissance du PIB (TCAM de 4,1% en moyenne en 2015-2019 vs. 6,3% en 2002-2014). Dans le contexte pandémique, la croissance économique a ralenti de 4,4% en 2019 à 1,7% en 2020, avec une contraction de 1,3% de l’activité du secteur non extractif. Le choc a été largement atténué par la flexibilité des mesures de restriction sanitaire instaurées dans le pays et par la vigueur de la demande chinoise permettant de dégager une croissance de 6,9% de la production minière en 2020. La forte hausse des cours, notamment ceux du cuivre et du cobalt qui ont atteint des niveaux historiquement élevés, a contribué à un rebond de la croissance, à 6,2% en 2021, qui devrait rester relativement stable en 2022 selon le FMI.

57 L’exécution budgétaire de la RDC apparaît également fortement exposée à l’évolution des cours des matières premières. Bien que le pays oscille entre légers déficits (inférieurs à 2% du PIB) et excédents depuis 2005, tout en affichant un taux d’endettement public modéré (prévu en baisse à 24,7% du PIB en 2022), le faible taux d’exécution des dépenses (~74% sur la période 2017-2021) entache la crédibilité budgétaire des autorités. Toutefois, le pacte de stabilité du cadre macroéconomique et monétaire adopté en août 2020 [7] et le nouveau programme FMI (facilité élargie de crédit de 1,52 Md USD sur trois ans) signé en août 2021 devraient contribuer à assainir les finances publiques et accroître les perspectives de réformes. Ainsi, une progression des recettes fiscales semble se dessiner. Les recettes budgétaires se sont accrues d’environ 60% en 2021 par rapport à 2020 pour s’établir à 13,2% du PIB, en lien avec la digitalisation des recettes (de l’ordre de 50% dans 19 provinces et de 100% dans celles placées sous état de siège) et la bonne performance du secteur minier. Cette tendance devrait se poursuivre grâce à la mise en place de l’impôt spécial sur les profits excédentaires. Cet impôt, inédit depuis la mise en œuvre du code minier, est une étape importante pour une fiscalité minière encore sous-exploitée.

58 L’impact de la guerre russo-ukrainienne sur les prix des matières premières et les chaînes de valeur devrait néanmoins affecter négativement la performance budgétaire en raison de la hausse des subventions sur les prix du carburant. Ainsi, le déficit est prévu à 3,3% du PIB en 2022, alors qu’il était à l’équilibre en 2021. Après avoir ralenti à 5,3% en 2021 (15,7% en 2020), l’inflation pourrait atteindre 11% en 2022 selon les dernières projections de la Banque centrale en raison notamment de la flambée des prix alimentaires.

59 L’amélioration de la balance commerciale à la faveur de la conjoncture mondiale en 2021 s’est traduite par des entrées nettes de devises qui, conjuguée aux allocations de DTS du FMI (~1,5 Md USD), ont permis de conforter les réserves en devises. De ce fait, celles-ci ont atteint un niveau record de 3,5 Mds USD à fin décembre 2021 (soit seulement environ 3 mois d’importations), ce qui accroît la capacité de réponse face aux chocs externes, mais demeure insuffisant. Alors que le franc congolais s’était fortement déprécié en 2020 (-15,2% vis-à-vis de l’USD), une certaine stabilité est observée depuis, avec une dépréciation de 1,4% en 2021 et un taux de change stable depuis le début de l’année 2022. Malgré une hausse de la facture des importations, le déficit du compte courant pourrait être proche de l’équilibre en 2022 après 14 années de déficit (-4,4% du PIB en moyenne).

60 Le programme FMI, le retour des bailleurs internationaux et le boom minier, notamment autour du cobalt, ouvrent des perspectives favorables à court-moyen terme. Portée par l’objectif d’atteindre la neutralité carbone en 2050, la consommation mondiale de cobalt raffiné pourrait atteindre 200500 tonnes en 2025 et 344000 tonnes en 2030, selon la Banque mondiale. Si le pays devrait continuer à dominer le marché du cobalt jusqu’en 2025, les efforts internationaux pour développer de batteries de nouvelle génération et réduire ainsi la dépendance au cobalt posent un risque sur la pérennité du modèle de croissance congolais. Ce risque est accentué par la pression concurrentielle en raison du développement de mines de cobalt dans d’autres pays, aux Philippines et en Indonésie notamment. Exacerbée par un manque d’infrastructures qu’alimentent des marges de manœuvre limitées et un climat des affaires complexe, l’absence de diversification de l’économie laisse l’économie très vulnérable aux chocs externes. Par ailleurs, alors que l’inquiétude quant au risque d’un glissem*nt du calendrier électoral ne cesse de croître, les élections présidentielles prévues pour fin 2023 accentuent le risque de tensions sociales. Ainsi, la vulnérabilité socio-économique aiguë entretient les conflits et la fragilité du pays.

64 En Égypte peut-être plus qu’ailleurs, l’enjeu de sécurité alimentaire lié notamment au risque de pénurie de blé est réel. À travers le pain, le blé est une composante essentielle (~50%) du régime alimentaire des Égyptiens. Largement subventionné depuis les années 1940, le pain est un sujet très sensible politiquement. La mémoire collective est toujours marquée par les «émeutes du pain» de 1977, consécutives à la décision des autorités de mettre fin aux subventions, et qui avaient fait plus de 80 morts. Lors de la révolution de 2011, les manifestants réclamaient «du pain, de la liberté, et de la justice sociale». La place centrale qu’occupe le pain explique également que le prix subventionné n’a pas changé depuis 1989. L’Égypte, qui importe plus de la moitié de sa consommation de blé, en est le plus gros importateur mondial. Et 80% de ces importations proviennent de Russie et d’Ukraine.

65 Dans ce contexte, les perturbations d’approvisionnement liées à la guerre en Ukraine peuvent légitimement faire craindre pour la sécurité alimentaire des plus de 100 Mns d’Égyptiens. Cela dit, les stocks disponibles et la nouvelle récolte d’avril-mai devraient bien permettre au pays de sécuriser ses approvisionnements jusque fin 2022. Cela laisse le temps pour une diversification des sources, notamment avec l’Inde ou des pays de l’UE. En réalité, l’enjeu pour les autorités égyptiennes repose plutôt sur les prix. Pour sécuriser les approvisionnements, les autorités devront accepter de payer au prix fort les nouvelles importations. Cela pèsera sur le budget de l’État mais apparaît nécessaire pour contenir les frustrations d’une population déjà confrontée à la montée de l’inflation.

66 Si l’envolée des cours des matières premières affecte directement l’économie par plusieurs canaux, c’est l’inflation qui en est le principal vecteur. Stabilisée autour de 5% (g.a.) depuis mi-2019, elle atteignait 15% (g.a.) en moyenne au deuxième trimestre 2022, un niveau auquel elle devrait se maintenir en moyenne sur l’ensemble de l’année (consensus autour de 15%). Essentiellement tirée par la hausse des prix alimentaires (plus de 30% du panier de l’indice des prix) – malgré les subventions au pain – l’inflation devra être surveillée pour deux raisons. D’abord elle pénalisera la croissance d’une économie qui pâtira aussi de l’absence des touristes russes et ukrainiens (deux des plus gros contingents de visiteurs en 2021), même si la croissance devrait rester assez élevée (5,5% en moyenne sur les années fiscales 2022 et 2023). Ensuite, elle restera un enjeu socio-économique fort pour une population qui voit son niveau de vie affecté par les crises successives. L’inflation élevée (22% en moyenne sur 2017-2018) a notamment contribué à la compression de la classe moyenne pendant le programme FMI de 2016-19. La réponse de la Banque centrale, par une hausse du principal taux directeur de 300 pb depuis début 2022 à 12,25%, pèsera également sur les ménages mais apparaît nécessaire pour ramener l’inflation dans la cible (7% ± 2 pp) et soutenir la livre égyptienne et la liquidité externe (cf. infra).

67 Compte tenu des enjeux socio-économiques, les autorités maintiendront vraisemblablement inchangés les prix du pain subventionné. Avec la hausse des cours du blé, cela alourdira mécaniquement la facture des subventions et dégradera le solde primaire. Les efforts de consolidation budgétaire (élimination progressive des subventions au carburant entre 2017 et 2019), qui ont permis de dégager un excédent primaire depuis trois exercices (+1,3% du PIB en moyenne sur FY2019-2021) devront donc être maintenus pour permettre au taux d’endettement public de regagner une trajectoire baissière. Stabilisée à un niveau élevé (~90% du PIB), la dette publique était en effet jugée soutenable par le FMI en juin 2021, mais pas avec une probabilité élevée. Elle est avant tout exposée à un risque de refinancement, matérialisé par un besoin de financement de l’État de plus de 35% du PIB par an, compte tenu d’un niveau d’amortissem*nt de dette conséquent en lien avec une maturité courte. Si ce niveau reste a priori absorbable par la liquidité du marché financier local, il est bien supérieur au seuil critique théorique (15%). Ceci expose la dette publique à des retournements de confiance et des tensions sur la liquidité, comme observé sur le marché local et sur le marché international. Les spreads souverains sur les eurobonds ont notamment connu une envolée éphémère à plus de 1000 pb début mars avant un resserrement à un niveau toujours élevé de 900 pb fin juin.

68 Importatrice nette de nombreux biens essentiels, l’Égypte devrait pâtir d’une dégradation des termes de l’échange et voir son déficit du compte courant se creuser en 2022 (projection du FMI révisée de -3,7% du PIB à -4,3% du PIB entre octobre 2021 et avril 2022). L’accumulation de flux d’investissem*nts de portefeuille depuis fin 2020 pour la couverture du déficit du compte courant, beaucoup plus volatils que les traditionnels IDE (couvrant seulement 30% du déficit en moyenne sur 2020-21 contre 70% sur 2015-19), expose l’Égypte à des arrêts brutaux (sudden stops) qui pèsent sur la liquidité externe. Ce risque s’est matérialisé depuis début 2022 par une sortie de devises de plus de 7 Mds USD, déclenchée par une perte de confiance sur les émergents dans un contexte de resserrement monétaire de la Fed, et pour l’Égypte en particulier, d’une baisse du taux d’intérêt réel. Les réserves en devises ont ainsi baissé de plus de 20% depuis le début de l’année, ramenant le taux de couverture à environ 4 mois d’importations de biens et services (6 mois avant le début de la pandémie), et contraignant les autorités à deux mesures rapides en réponse: (i) une dévaluation de la livre égyptienne de 14% en mars et (ii) au même moment, une demande au FMI de programme avec financement, le troisième en six ans. Le programme, dont les contours sont en cours de discussion avec les équipes du Fonds, catalysera les financements d’autres bailleurs, et complétera les 22 Mds USD promis par plusieurs pays voisins du Golfe. Si la dette externe (35% du PIB) et le BFE (8,5% du PIB pour 2022) sont contenus, la liquidité externe restera donc un enjeu récurrent à surveiller, compte tenu de l’historique de crise de balance des paiements de l’Égypte.

72 La Guinée a un potentiel économique considérable: en plus d’être un producteur important d’or et de diamants, le pays possède un tiers des réserves mondiales de bauxite ainsi que des ressources abondantes en eau. Entre 2000 et 2010, la Guinée n’a pas réussi à tirer parti de ses abondantes ressources naturelles et améliorer sa performance économique, du fait notamment de l’instabilité politique et de ses faiblesses institutionnelles. Après une période initiale de résultats positifs (2011–2012) en lien avec la reprise des cours des matières premières, la Guinée a subi une série de chocs qui ont freiné la croissance économique, notamment les troubles politiques qui ont précédé les élections législatives de 2013, la forte baisse des cours des métaux en 2012-2013, les turbulences de 2015 en lien avec l’élection présidentielle et l’épidémie d’Ebola entre 2014 et 2016. En 2020, malgré la crise sanitaire et les turbulences politiques locales, la croissance du PIB s’est maintenue à plus de 6%, soit le second taux de croissance le plus dynamique au monde. La croissance du PIB minier (+34,6%) a essentiellement contribué à l’atteinte de ce résultat, avec la hausse de la production, la reprise de la demande chinoise mi-2020 et l’augmentation des prix de l’aluminium. La croissance du PIB non minier (+1,3%) a été limitée, pénalisée par les mesures d’endiguement qui ont eu des effets néfastes sur le tourisme, les transports et le commerce de détail. En 2021, la croissance du PIB est estimée à 4,2%, toujours portée par le secteur minier (+7,7%) et le FMI prévoit +4,7% pour 2022, proche du potentiel de croissance d’environ 5%.

73 La Banque centrale de la République de Guinée (BCRG) poursuit une politique de lutte contre la hausse des prix avec une cible d’inflation inférieure à 10%. En 2020, dans le contexte de crise sanitaire, la BCRG a procédé à un assouplissem*nt monétaire afin d’améliorer la liquidité des banques et soutenir l’offre de crédit à l’économie. Ainsi, elle a abaissé le taux directeur (de 12,5 à 11,5%) et le coefficient de réserves obligatoires pour les banques commerciales (de 16 à 15%). L’inflation s’est établie à 12,6% fin 2021 selon le FMI, après 10,6% en 2020 (dernières données nationales à septembre 2021), tirée par l’augmentation des prix des produits alimentaires (+15%) et la politique monétaire plutôt accommodante. Malgré le contexte fortement inflationniste depuis fin 2021, la Banque centrale n’a pas rehaussé ses taux directeurs. L’envolée des prix des biens alimentaires en début d’année 2022 est de nature à accentuer les tensions sociopolitiques. La croissance économique étant essentiellement redevable au secteur minier, celle-ci est peu inclusive. Cela se traduit par un faible niveau de vie que la Guinée peine à relever dans un contexte de forte croissance démographique (+ 2,8% en 2020). Le taux de pauvreté, au seuil national, se situe à environ 50% de la population et presque un quart de la population vit avec moins de 1,90 USD par jour.

74 Le déficit budgétaire reste limité depuis l’ajustement réalisé en 2016 après la fin de l’épidémie d’Ebola. Il s’est toutefois creusé depuis 2020 (à -1,5% du PIB en 2021 contre -0,5% en 2019) avec l’augmentation des dépenses, en lien avec la crise sanitaire, et malgré la bonne tenue des recettes, structurellement faibles (inférieures à 15% du PIB). L’atteinte par la Guinée du point d’achèvement de l’initiative PPTE en 2012 avait induit une réduction conséquente de l’endettement public (de 58% du PIB en 2011 à 27% en 2012). Depuis, le pays connaît un rythme de ré-endettement rapide, avec notamment une hausse de la dette en devises. Toutefois, en 2021, sous l’effet de la contraction du déficit budgétaire et de l’appréciation du franc guinéen le taux d’endettement public total s’est réduit sensiblement à 39% du PIB contre 44% fin 2020.

75 Avec un taux d’ouverture de plus de 50%, la Guinée est une économie particulièrement extravertie. La Chine est le principal partenaire commercial du pays, avec 40% de ses exportations et 39% de ses importations en 2019. Le solde de la balance courante est structurellement déficitaire (à 4% du PIB en 2021 contre 15% du PIB en moyenne au cours de la dernière décennie), et son évolution est étroitement liée à l’activité extractive (93% des exportations de biens en 2020) et aux variations du cours des produits miniers (bauxite, or et diamant) sur le marché international. Les perturbations liées au conflit russo-ukrainien, dont notamment l’arrêt de l’usine d’alumine de Rusal en Ukraine, ne devraient affecter que marginalement les exportations guinéennes, les filiales du groupe Rusal (CBK et COBAD) représentant moins de 10% des exportations de bauxite du pays (mais près de 5000 emplois, en incluant la raffinerie FRIGIA). Le financement du déficit du compte courant est historiquement réalisé par les IDE, principalement dans le secteur minier, et les flux générateurs de dette du secteur public. Alors que les IDE semblent bien orientés en 2022, les financements des bailleurs pourraient connaître un coup d’arrêt en l’absence de transition politique claire. Le déficit du compte courant se creuserait à près de 10% du PIB en 2022 selon le FMI avec une hausse des importations supérieure à celle des exportations. En 2020, les réserves en devises ont légèrement progressé à 1,4 Md USD, soit 2,2 mois d’importations (contre 2,1 mois fin 2019). La BCRG n’a, à ce jour, pas publié le niveau des réserves à fin 2021, mais le pays atteindrait le niveau de 3 mois d’importations, préconisé par le FMI pour un régime de change de flottement administré, en 2026.

79 Tandis que le Mozambique possède l’un des sous-sols les plus riches au monde (produits miniers et hydrocarbures) et que ses ressources financières sont massivement mobilisées pour les mégaprojets [9], le revenu par habitant (500 USD courants) et le taux de pauvreté (> 63%), stagnent depuis 2014. Si le secteur extractif ne représente que 7% du PIB, l’économie tend à se concentrer sur ce dernier. Ainsi, en matière de complexité économique, le Mozambique serait passé de la 89e place mondiale en 2004 à la 114e en 2020. En 2019, près de 65% des exportations du pays étaient composées d’aluminium (et produits dérivés) ainsi que de charbon et de gaz naturel. La dynamique de croissance du PIB repose ainsi fortement sur les cours de ces ressources, d’où le ralentissem*nt observé à partir de 2015, accentué par le scandale des dettes cachées dès 2016. Après un léger rebond observé au lendemain du séisme de 2019 et de la pandémie de Covid-19 (2,2% en 2021), la croissance économique devrait accélérer à 3,8% en 2022, essentiellement grâce au démarrage des activités de liquéfaction du gaz en offshore.

80 L’avancée des mégaprojets gaziers est fortement perturbée par les tensions sécuritaires qui déstabilisent le nord du pays depuis 2017. Sur les trois grands projets de production de GNL, seul celui mené par la société ENI (capacité de 3,4 Mt par an), davantage préservé des attaques de par son positionnement offshore, devrait se concrétiser d’ici fin 2022. Par contre, les projets de TotalEnergies et d’ Exxonmobil (d’une capacité annuelle respective de 13,1 Mt et de 15,2 Mt) ont été suspendus depuis l’attaque de Palma en mars 2021. Depuis, les offensives, menées par le groupe armé islamiste Al Shabaab, se poursuivent dans les provinces du Cabo Delgado et du Niassa. La pauvreté et le sentiment d’exclusion des musulmans du nord peuvent expliquer l’origine de ces tensions, responsables de 800000 déplacés internes (OIM). Mais celles-ci ont probablement aussi été attisées par le coût supporté par les populations locales [10], sans véritables retombées positives, notamment en termes d’emplois.

81 Misant sur les revenus futurs générés par la production de GNL (mais aussi de charbon, de sable ou d’aluminium), le pays a massivement investi dans les mégaprojets et dans les infrastructures nécessaires à leur mise en œuvre, en s’endettant via des prêts adossés aux revenus gaziers à venir. Cette stratégie ajoutée à la révélation de dettes cachées garanties par l’État pour des projets liés aux investissem*nts gaziers, a fait exploser le taux d’endettement, qui est passé de 38% du PIB en 2011 à plus de 100% en 2016. Les importations nécessaires aux investissem*nts pèsent également sur la balance courante. Structurellement déficitaire en raison des importations de pétrole et de produits alimentaires, elle s’est fortement dégradée suite à la découverte des gisem*nts gaziers (-30% du PIB en moyenne sur la période de 2011-2021, contre -11% sur celle de 2000-2010). La reprise du projet gazier offshore, et notamment l’importation pour 4 Mds USD (1/4 du PIB) de la plateforme flottante d’exploitation du GNL, devrait ainsi grandement contribuer, avec le renchérissem*nt des importations lié à la guerre en Ukraine, à la détérioration du déficit courant en 2022 (projeté à -45% du PIB).

82 Si les autorités considèrent que l’exploitation des richesses gazières pourrait rapporter près de 100 Mds USD de recettes budgétaires (7 fois le PIB nominal annuel) sur 25ans, les gains devraient rester faibles à moyen terme. Selon le FMI, le solde budgétaire redeviendrait positif à partir de 2026, avec des recettes nettes tirées des projets de GNL limitées (< 0,5% du PIB d’ici 2026) étant donné la part réservée au remboursem*nt des emprunts. La création d’un fonds d’investissem*nt afin de faciliter la gestion des recettes tirées des projets gaziers est prévue pour fin 2022. La balance courante ne devrait pas profiter de l’exploitation des ressources gazières avant 2027. Le retour des bailleurs, encouragé par la signature en mai 2022 d’un programme FMI adossé à une facilité élargie de crédit (FEC), ainsi que la hausse des entrées de capitaux hors IDE, pourraient toutefois faciliter le financement du besoin de financement externe (BFE). En outre, selon la dernière analyse de viabilité de la dette du FMI (avril 2022), le pays ne serait plus en détresse de dette, mais sa viabilité à long terme reste conditionnée à la mise en exploitation des différents projets de GNL. Si les perspectives semblent ainsi s’améliorer à court terme, le Mozambique ferait partie, selon Moody’s, des quatre pays africains où le risque de déstabilisation sociopolitique en lien avec la conjoncture internationale est le plus élevé, comme en témoignent les «émeutes de la faim» qui ont frappé le pays en 2016. En outre, à plus long terme, les chances que la montée du secteur des hydrocarbures transforme structurellement l’économie sont minces étant donné les fragilités structurelles du pays [11].

86 Le modèle économique nigérian est très exposé au risque de transition bas carbone. Mais en attendant la sortie des énergies fossiles, le conflit russo-ukrainien offre des opportunités en termes d’approvisionnement de l’Union européenne, notamment en gaz naturel, destination de 23% des exportations nigérianes en 2021. Le pays dépend des importations de céréales (1/4 en provenance d’Ukraine-Russie), d’engrais (84% de Russie) et de produits raffinés. Au total, le besoin de financement externe apparaît modéré en 2022, avec un déficit du compte courant contenu (~1% du PIB selon le FMI) et un niveau d’amortissem*nt de dette raisonnable (~2% du PIB).

87 Les autorités misent beaucoup sur l’ouverture fin 2022 de la raffinerie privée Dangote, d’une capacité attendue de 650000 b/j. Reportée après les élections de février 2023, l’application du Petroleum Industry Act vise à attirer les investisseurs afin de doubler la production de brut et de gaz naturel et de développer la capacité de liquéfaction. Par ailleurs, les projets de gazoducs vers le Maroc et l’Algérie connaissent un regain d’intérêt, afin de desservir, à terme, l’Europe.

88 La croissance du PIB a ralenti de 7,7% en moyenne en 2000-2014 (super-cycle des matières premières) à 1,2% en 2015-2019. Après une récession contenue en 2020 (-1,8%), les secteurs hors hydrocarbures ont soutenu la reprise de l’activité en 2021 (+3,6%). Divisée par deux en une décennie, la production de pétrole est demeurée au S12022 inférieure de 25% au quota OPEP+ de 1,8 Mn b/j (problèmes de maintenance, sous-investissem*nt, sabotages et trafic).

89 Le FMI prévoit 3,4% de croissance du PIB en 2022 et un potentiel à moyen terme de 3%, loin de l’ambition de 5% du Plan national de développement 2021-2025 fondée sur un programme d’investissem*nt irréaliste de 850 Mds USD financé à 85% par le secteur privé. La croissance potentielle et la diversification économique sont contraintes par les insuffisances en termes de capital humain et d’infrastructures (transports, électricité), la complexité du cadre réglementaire, les surcoûts tout au long de la chaîne logistique, les difficultés des entreprises pour importer des biens intermédiaires (contrôles des changes) et accéder au financement, le manque de compétitivité à l’export et d’incitation pour les investisseurs locaux et étrangers, dans un contexte sécuritaire délicat.

90 Face à la «peur du flottement» (risque inflationniste associé à une dépréciation du naira) manifestée par les autorités, un renforcement de la position de liquidité extérieure faciliterait une flexibilisation du régime de change et un relâchement de l’offre de devises. La stratégie d’ancrage au dollar accompagné de barrières aux importations (tarifaires, non-tarifaires, contrôle des changes) adoptée en 2015 pour préserver les réserves de change (couvrant actuellement 6 mois d’importations), développer le secteur productif et contenir l’inflation apparaît inefficace et perturbatrice pour l’économie. Elle a alimenté pénuries, tensions inflationnistes et pressions récessives, avec des ramifications en termes de risque sociopolitique.

91 Malgré les dévaluations de 2016 et 2020, le naira demeure surévalué (~15% selon le FMI), et l’écart entre le nouveau taux de change de référence NAFEX depuis avril 2021 et le taux de change parallèle atteint 30%. L’inflation structurellement à deux chiffres (18,6% en g.a. en juin 2022) est tirée par la hausse des prix alimentaires (19,5%). À la fois Banque centrale, régulateur financier, Trésor public et banque de développement, la CBN a rehaussé son taux directeur de 250pb depuis mai à 14%, maintenant des taux d’intérêt réels négatifs et un guichet à taux bonifié (5%) pour certains secteurs d’activité. Elle est devenue prépondérante dans le financement de l’État (~30% de l’encours de dette publique en 2021).

92 La faiblesse des royalties versées par la société nationale NNPC (atonie de la production de pétrole) et le coût exorbitant des subventions aux prix des carburants (estimé à ~2% du PIB en 2022) ont conduit à l’adoption en avril 2022 d’un budget fédéral rectificatif ciblant un déficit de 4% du PIB contre 3,4% du PIB initialement. Le FMI prévoit un déficit public consolidé de 6,4% du PIB et une absence de consolidation budgétaire à moyen terme, tablant sur un plafonnement des recettes budgétaires à 7-8% du PIB, sans un rebond du secteur énergétique et une réforme fiscale d’envergure.

93 Le pays n’est plus sous programme FMI depuis 2001 (RFI de 3,4 Mds USD en 2020) et la dette publique (37% du PIB en 2021) est jugée soutenable avec un profil plutôt favorable (¾ de la dette en monnaie locale à 80% détenue par les résidents). Mais le risque de liquidité est élevé, en lien avec la lourde charge d’intérêts rapportée aux recettes budgétaires (33%) et l’augmentation de l’exposition au sentiment des marchés dans un contexte de resserrement des conditions de financement internationales. Le besoin de financement public est projeté par le FMI à plus de 11% du PIB en moyenne en 2021-26 (seuil d’alerte à 15%).

97 Situé au carrefour de l’Europe, de l’Asie et du Moyen-Orient, l’Azerbaïdjan entend bien négocier ses richesses en concluant des accords de livraison de gaz et de pétrole aussi bien avec la Russie, l’Iran et la Turquie, qu’avec l’Union Européenne et la Géorgie. Ainsi, alors que les présidents Aliyev et Poutine ont signé en février, un nouvel accord visant à renforcer les relations bilatérales, l’Azerbaïdjan a été l’un des premiers pays de la région à condamner l’invasion de l’Ukraine, en vertu du principe à la souveraineté des États (également évoqué pour justifier le conflit avec l’Arménie autour du territoire disputé du Nagorno-Karabagh en 2020). Aussi, depuis les sanctions imposées à la Russie, le pays continue de gagner des parts de marché dans la course énergétique européenne. Grâce à la mise en service du gazoduc trans-anatolien (TANAP) fin 2019, il est devenu le premier fournisseur de gaz en Turquie, devant la Russie. Avec le mémorandum signé le 19juillet 2022 avec l’Union européenne, le pays augmentera ses livraisons de gaz de 8 à 12 Mds m3 en 2023. Elles passeront à 20 Mds m3 par an à moyen terme, soutenues par le gazoduc trans-adriatique (TAP), mis en service en 2020 et qui relie sur 900 km les côtes italiennes à la frontière gréco-turque. L’économie bénéficie également de la hausse des cours des autres matières premières dont elle est exportatrice.

98 L’activité économique a renoué avec une croissance vigoureuse en 2021 (5,6% contre -4,2% en 2020), bien que son rythme soit inférieur à celui enregistré au cours du super-cycle des matières premières de 1999 à 2008. Selon le FMI, le PIB réel devrait croître de 3,8% en 2022, tiré par la reprise de la demande et des cours d’hydrocarbures (Article IV 2022). En revanche, la croissance potentielle serait limitée à 2,5%.

99 L’exécution budgétaire est fortement exposée à l’évolution des cours énergétiques, 50% des revenus du gouvernement provenant du Fonds souverain pétrolier SOFAZ (State Oil Fund of Azerbaijan). Aussi, après avoir subi une forte détérioration en 2020 (-6,7% du PIB), le solde budgétaire s’est amélioré de 10,8 pp en 2021, atteignant un excédent de 4,1% du PIB en lien avec les prix élevés de l’énergie et, dans une moindre mesure, les recettes fiscales non pétrolières dynamiques et le retrait des mesures de soutien liées à la pandémie. Selon le FMI, le budget 2022 ayant été construit sur l’hypothèse d’un baril à 50 USD, l’excédent budgétaire est attendu à 9,7% du PIB. De même, avec 90% des exportations reposant sur le secteur des hydrocarbures, les comptes externes du pays ont retrouvé leurs niveaux d’avant-crise sanitaire avec un excédent du compte courant de 15,2% du PIB en 2021. L’augmentation des prix mondiaux et de la production d’hydrocarbures soutiendront, en valeur et en volume, la hausse des exportations (44% du PIB), avec un excédent du compte courant attendu à 24,6% du PIB en 2022 (FMI, Article IV, juillet 2022).

100 Les importants excédents de la balance courante sur la période 2006-2014 (23% du PIB en moyenne) ont permis l’accumulation de réserves de change, s’élevant désormais à plus de 53 Mds USD (soit plus de 30 mois de couverture d’importations), réparties entre les actifs du fonds pétrolier SOFAZ (~46 Mds USD) et les réserves de change de la Banque centrale CBA (~7 Mds USD). Leur niveau confortable limite le risque de liquidité externe et permet aux autorités de maintenir un arrimage ferme du manat au dollar américain (1,70 AZN/USD) depuis 2017, suite aux dévaluations de 2015. Cet ancrage de facto a permis de maîtriser l’inflation dans le contexte économique peu diversifié du pays.

101 La croissance de plus de 10% en g.a. de la production hors pétrole observée au T12022 reflète la reprise des services après la pandémie, mais également les progrès réalisés dans le développement des onze nouveaux secteurs ciblés par le plan stratégique de 2016 pour la diversification de la production et des exportations. Mais, face à l’accélération de l’inflation, la CBA a interrompu son cycle d’assouplissem*nt monétaire en procédant à cinq hausses consécutives de son principal taux directeur entre septembre 2021 et mars 2022 pour atteindre 7,75 pdb. Selon le FMI, l’inflation, qui a atteint 12% fin 2021, contre 2,7% fin 2020, devrait se maintenir à ces niveaux en 2022. De fait, le resserrement monétaire pourrait peser sur les investissem*nts, en particulier ceux des entreprises privées en dehors des secteurs traditionnels. Par ailleurs, l’appréciation du taux de change effectif réel pourrait ralentir la croissance des exportations non pétrolières et des produits de remplacement des importations, freinant ainsi la croissance du secteur privé.

106 La croissance économique atteindrait 4% en 2022 selon le FMI, soutenue par les prix élevés des matières premières, la reprise du tourisme et un retour progressif de la confiance internationale, en lien avec la signature d’un nouveau programme FMI en mars 2022. Ce dernier a été l’objet de longues discussions depuis la suspension en 2019 du précédent programme. Les autorités et le FMI sont finalement parvenus à un accord pour la mise en place d’un programme, qui devrait permettre de soulager les pressions de court terme sur la solvabilité, et de commencer à instaurer des politiques pour rétablir progressivement la soutenabilité de la dette et des finances publiques.

107 À moyen terme, certains secteurs ayant pris de l’ampleur au cours des dernières années pourraient être des relais de croissance économique importants. En plus du secteur agricole, le pays est riche en ressources énergétiques et minières. L’Argentine disposerait des secondes plus importantes réserves mondiales de gaz non conventionnel, dont la quatrième réserve mondiale de gaz de schiste. Par ailleurs, elle fait partie du triangle de pays, avec le Chili et la Bolivie, se partageant 60% des réserves mondiales de lithium connues à ce stade. En 2020, l’Argentine a produit 10% du lithium mondial, se classant ainsi parmi les cinq principaux pays producteurs. Les autorités souhaitent développer à la fois le secteur minier et le gaz, mais également les énergies renouvelables.

108 L’augmentation des prix des matières premières devrait avoir un impact positif limité sur le compte courant. En effet, alors que le pays devrait bénéficier de l’augmentation des prix des céréales via la hausse des prix et des quantités dédiées à l’exportation, la hausse des recettes d’exportations serait partiellement compensée par la hausse des prix de l’énergie, pesant sur la facture d’importations. L’Argentine est exportatrice nette de pétrole et importatrice nette de gaz, avec une balance énergétique encore négative tant que le potentiel de production énergétique demeure sous-exploité. Si l’effet net sur le compte courant est encore incertain à ce stade, il pourrait s’avérer légèrement positif, permettant notamment à l’Argentine d’engranger des devises, un des critères du nouveau programme FMI.

109 Alors que le programme FMI prévoit une consolidation budgétaire progressive, l’augmentation des prix de l’énergie pèsera sur la facture des subventions énergétiques. Ces dernières devaient initialement être diminuées de 0,6% du PIB en 2022 dans le cadre du programme. La mise en œuvre de cette réduction s’avère maintenant compliquée. L’augmentation du coût de l’énergie et de l’inflation devrait maintenir voire augmenter le poids des subventions dans les dépenses gouvernementales et nuire à la consolidation budgétaire. Cela étant, une augmentation des droits de douane, avec l’augmentation des exportations agricoles – taxées à 33% pour le soja et 12% pour le blé et le maïs – pourrait partiellement atténuer l’impact d’une facture de subventions plus élevée sur le déficit budgétaire. L’effet net sera néanmoins probablement négatif pour les finances publiques et dépendra à la fois de l’évolution des exportations agricoles, et de la mise en place d’autres réformes budgétaires.

110 La hausse des prix des matières premières viendra s’ajouter aux pressions inflationnistes déjà élevées, alors que les denrées alimentaires et l’énergie représentent plus de 30% du panier de consommation des ménages. Par ailleurs, le FMI estime que l’inflation importée devrait être élevée, une augmentation de 10% des prix mondiaux des denrées alimentaires et de l’énergie générant une hausse de l’inflation estimée à 1% sur 12 mois. Dans un contexte d’inflation structurellement élevée en Argentine, l’impact de ce choc pourrait être particulièrement important pour les ménages les plus pauvres et augmenter les risques de tensions sociales alors que le taux de pauvreté s’est accru suite à la crise Covid-19, à plus de 40% en 2021.

111 Si les élections générales d’octobre 2023 ne devraient pas remettre fondamentalement en cause le programme FMI, elles devraient néanmoins cristalliser le mécontentement d’une partie de la population sur les réformes qui en découlent et sur les effets économiques et sociaux, de la crise Covid-19 et de la hausse mondiale des prix des matières premières, qui pèsent sur le pouvoir d’achat. La démission en juillet du ministre de l’économie Martín Guzmán, considéré comme modéré au sein du gouvernement de centre-gauche, pourrait d’ores et déjà entraîner un relâchement de la politique budgétaire, accompagné d’une hausse de l’inflation et d’un renforcement du contrôle des capitaux, remettant indirectement en question les objectifs du programme FMI. Malgré les risques et incertitudes pesant sur la bonne tenue du programme, celle-ci demeure essentielle pour permettre à l’Argentine d’effectuer des ajustements afin de rétablir la confiance des investisseurs et de retourner sur les marchés financiers pour refinancer les nouvelles échéances de dette arrivant dès 2026.

115 Les recettes générées – qui représentent plus d’un tiers des recettes publiques – ont financé la politique sociale redistributive menée par le Président Evo Morales (2006-2019). Le PIB par habitant a ainsi progressé de 56% entre 2004 et 2019, le taux de pauvreté absolue a chuté de 29% en 2000 à 3% en 2019, tandis que les inégalités de revenus se sont réduites. L’impact socio-économique de la crise sanitaire de la Covid-19 et des mesures de réduction de la mobilité prises pour l’endiguer aurait pu être sévère au regard de la chute de 10% du PIB/habitant, soit un retour à son niveau de 2014. Il semble toutefois qu’un recours à l’auto-entreprenariat, des transferts monétaires directs quasi généralisés et un maintien des subventions au carburant aient en grande partie absorbé la détérioration du niveau de vie de la population. Ainsi, la hausse de la pauvreté estimée en 2020 (+1,4 p.p. pour le taux de pauvreté, +1,5 p.p. pour la pauvreté extrême selon la CEPAL) est l’une des plus faibles de la région tandis que les inégalités demeurent inférieures à leur niveau de 2017.

116 À court terme, le pouvoir d’achat des ménages boliviens est relativement préservé des pressions inflationnistes internationales (projection supérieure à 3% en 2022 contre 0,7% en 2021) grâce à deux facteurs d’atténuation. D’une part, l’ancrage au dollar américain du boliviano, mis en place en 2009, permet de maintenir un taux de change stable depuis la fin de l’année 2011. D’autre part, des prix administrés absorbent en partie l’envolée des cours des matières premières. À moyen terme, des indicateurs sociaux encore inférieurs à la moyenne régionale appellent à une formalisation de l’économie.

117 Stimulés par des politiques budgétaire puis monétaire expansionnistes, l’investissem*nt public et la consommation ont été les principaux moteurs d’une croissance économique dynamique, de 5% en moyenne entre 2005 et 2015. Le maintien de ces politiques, malgré le choc des termes de l’échange en 2014 et la chute des recettes associées, ont atténué le ralentissem*nt de la croissance jusqu’en 2018. Depuis, la croissance bolivienne porte les stigmates de la crise politique en 2019 (+2,2%) puis du contexte sanitaire en 2020 (récession majeure de 8,8%).

118 Dans ce contexte, d’importants déséquilibres budgétaires (déficit de 7,5% du PIB en moyenne entre 2015 et 2019), financés en partie par la Banque centrale, se sont traduits par une augmentation de la dette de 19 p.p. entre 2014 et 2019, à 59% du PIB. La pandémie a encore exacerbé les déséquilibres budgétaires: le déficit s’est creusé à 12,7% du PIB en 2020 puis s’est maintenu à un niveau élevé de 9,3% du PIB en 2021. En parallèle, le pays a subi un retournement des équilibres externes après une décennie d’excédents courants (déficit du compte courant de 5% du PIB en moyenne entre 2015 et 2019) et enregistré de moindres entrées d’IDE (inférieures à 2% du PIB depuis 2015). Les réserves en devises ont alors été sollicitées pour combler le besoin de financement et défendre la parité de la monnaie, au travers d’interventions répétées de la Banque centrale sur le marché des changes. La liquidité en devises s’est ainsi fortement érodée depuis 2014 et la chute s’est accélérée en 2019 et 2020 (-40% par an), avec un recours accru au financement monétaire face à la crise Covid-19. Les réserves en devises ne représentaient plus que 2,2 Mds USD fin 2021 contre 13,5 Mds en 2014, mettant en péril la soutenabilité du régime de change.

119 Le rebond des cours des manières premières, renforcé par la guerre en Ukraine, soutient la croissance économique, mais dans des proportions limitées. En effet, la production d’hydrocarbures représente moins de 3% du PIB depuis 2015. En outre, un sous-investissem*nt chronique depuis 2015 contraint la production gazière tandis que des contrats encadrent les volumes des exportations vers le Brésil et l’Argentine, destinataires exclusifs du gaz bolivien. Certes, l’activité minière pèse davantage (6% du PIB) et a contribué significativement au rebond de la croissance du PIB réel en 2021 (+5,5%). Toutefois, compte tenu de niveaux déjà très élevés l’an dernier, les cours des minerais et métaux boliviens ne bénéficient pas d’un sursaut additionnel significatif. Les projections de croissance économique pour 2022 ont ainsi été modestement révisées de 3,5% à 3,8%. En revanche, la conjoncture favorable bénéficie largement aux finances publiques et aux équilibres externes. Les recettes gazières - qui pourraient retrouver leur niveau de 2016 - devraient contribuer à ramener le déficit public à son niveau pré-crise. Alors que les déséquilibres du compte courant se sont nettement résorbés depuis 2020, la hausse de la facture des importations de pétrole raffiné ne devrait générer qu’un léger déficit en 2022 (-1,5% du PIB), après deux années d’équilibre. Pour autant, ces tendances n’offrent qu’un sursis à court terme aux politiques budgétaire et monétaire expansionnistes des autorités boliviennes, face à la persistance des déséquilibres macroéconomiques et à la raréfaction des sources de financement externes.

120 À moyen terme, l’enjeu de diversification de la production se fait de plus en plus pressant pour réduire l’exposition aux chocs externes et faire face au risque de transition bas carbone. Si le gaz joue un rôle ambivalent dans ce processus mondial, les principaux minéraux et métaux extraits des sols boliviens ne constituent pas des ressources stratégiques. Une exploitation à grande échelle du lithium – encore hypothétique – offrirait toutefois des perspectives prometteuses pour le pays qui détient les gisem*nts parmi les plus importants au monde. Ces activités extractives sont certes émissives de gaz à effet de serre (GES), mais la contribution de la Bolivie aux émissions mondiales de GES est limitée et provient en réalité essentiellement de la déforestation et de l’agriculture. Dès lors, alors que les investissem*nts étrangers se replient et que le recours aux marchés financiers internationaux est limité et coûteux, l’investissem*nt dans les secteurs extractifs reste essentiel. En effet, leurs exportations – projetées à la baisse par manque d’exploration – constituent une manne de devises primordiale pour financer cette transformation économique.

125 En 2020, l’économie a violemment souffert des effets de la pandémie de Covid-19 et enregistré une récession de 11,0%. Le Pérou a en effet présenté le taux de mortalité par habitant le plus élevé au monde (213000 décès à fin juin 2022) et l’économie a été particulièrement affectée par la chute des prix des matières premières et par les strictes mesures de restriction sanitaire instaurées, lesquelles ont notamment conduit à la mise à l’arrêt provisoire des exploitations minières.

126 En 2021, un rebond de l’économie plus dynamique qu’anticipé a été observé, la croissance du PIB s’établissant à 13,3%. Outre un effet de base non-négligeable et le maintien de mesures de soutien budgétaire, cette reprise a été engendrée par la forte hausse des prix des matières premières, celui du cuivre atteignant notamment son plus haut niveau historique. A court et moyen termes, les perspectives apparaissent toutefois moins favorables en raison du resserrement de la politique budgétaire et monétaire et des incertitudes relatives à la situation sociopolitique. Le FMI anticipe par conséquent une croissance de seulement 3,0% en 2022 (3,4% selon la Banque mondiale, 3,6% selon le gouvernement), en ligne avec la croissance potentielle.

127 Doté d’une règle budgétaire et du fait d’une certaine orthodoxie de la part de ses dirigeants, le Pérou est parvenu à maintenir son endettement public à un niveau relativement faible au cours des dernières décennies. Néanmoins, à partir de 2014, la chute des prix des matières premières et le ralentissem*nt concomitant de la croissance économique ont conduit le solde budgétaire – excédentaire jusqu’alors – à afficher un déficit. L’endettement public a ainsi progressé de 6 points de PIB entre 2014 et 2019, puis de 8 points en 2020. En 2021, la puissante reprise et la hausse des prix des matières premières ont permis une réduction du déficit budgétaire (à 2,6% du PIB, contre 6,2% encore anticipé en octobre 2021) et une stabilisation du ratio d’endettement à 36% du PIB. Le FMI prévoit à moyen terme une résorption du déficit budgétaire, qui se rapprocherait progressivement de l’équilibre.

128 Le solde de la balance courante péruvienne dépend également fortement des fluctuations du secteur extractif: exportations de matières premières, cours mondiaux et flux de rapatriements de bénéfices des multinationales opérant dans ce secteur. Mécaniquement, le solde courant a ainsi atteint un point bas en 2015 (environ -5% du PIB), avant de se résorber graduellement. En 2021, la forte reprise des importations et des flux sortants de rapatriement de bénéfices a surpassé la hausse des exportations, portant le déficit courant à 2,8% du PIB. La position extérieure demeure solide, dans la mesure où le pays dispose de très confortables réserves de changes (couvrant 14 mois d’importations fin 2021), d’un accès privilégié aux marchés financiers internationaux (souverain noté investment grade par les agences de notation) et d’une Flexible Credit Line «de précaution» de 5,4 Mds USD du FMI jusqu’en 2024. Depuis mi-2021, une certaine volatilité du sol – largement imputable aux tensions politiques – est observée, que la Banque centrale tente de limiter via de substantielles interventions sur le marché des changes (18 Mds USD injectés en 2021, soit 8% du PIB).

129 Le Pérou traverse depuis plusieurs années une période de forte instabilité institutionnelle. Les quatre présidents ayant dirigé le pays de 2000 à 2018 sont tous impliqués dans le scandale de corruption Odebrecht, et cinq présidents se sont succédés entre 2018 et 2021. Elu en juillet 2021 au terme d’une campagne présidentielle extrêmement tendue, le socialiste Pedro Castillo doit faire face à de nombreuses oppositions, à commencer par celle du Congrès (dominé par le centre-droit). Dans un tel contexte, M. Castillo a, depuis l’élection, largement tempéré son discours et s’est engagé à prévenir tout dérapage des comptes publics et externes.

130 Le Pérou apparaît peu exposé au conflit russo-ukrainien – exception faite des importations de fertilisants russes (–~40% des approvisionnements) – mais son économie souffre du renchérissem*nt des prix induit indirectement par la guerre. L’inflation accélère ainsi depuis plusieurs mois (8,8% en g.a. en juin 2022, son plus haut niveau depuis 1997). Bien que l’inflation sous-jacente demeure maîtrisée, la Banque centrale a fortement resserré sa politique monétaire avec douze relèvements de taux d’intérêt directeur entre août 2021 et juillet 2022. Si diverses mesures d’urgence ont été introduites en avril 2022 (baisse de taxe sur les carburants et de TVA, revalorisation du salaire minimum), la hausse des prix alimente le mécontentement de la population, et la position du président Castillo, déjà ébranlé par la succession de quatre Premiers ministres et par deux tentatives d’impeachment depuis son élection, se trouve fortement fragilisée.